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中航高科(600862)投资价值分析报告:“轻装上阵”聚力发展 复材龙头乘风起势

发布时间:2019-12-15    研究机构:中信证券

公司处于碳纤维产业链中游,是国内复材行业龙头,在军用航空预浸料市场占据主导地位。受益于我军航空装备的升级换代,特别是直20、歼20 的爬坡放量,公司复材业务有望在未来3-5 年保持快速增长。未来随着房地产业务有序退出,公司主业将聚焦于航空新材料及装备产业,考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,我们认为公司未来一年合理目标市值为200 亿,对应目标价14.4 元(对应2020 年PE 为42 倍),首次覆盖给予公司“买入”评级。

聚焦航空新材料主业,公司行业龙头地位凸显。公司是中国航空工业集团旗下上市公司,子公司中航复材在军用航空预浸料市场占据主导地位。公司于2015年完成重组,主营业务由房地产开发、机床生产销售拓展为航空新材料及装备制造,并承诺房地产业务在五年内有序退出。目前复合材料已成为公司第一大业务,子公司中航复材2018 年和2019 年上半年收入和净利润增速分别为14.17%/28.68%、49.43%/28.68%,公司复材业务未来3-5 年有望进入快速放量期。

军机换代航空复材需求扩张,进口替代民用市场前景广阔。预浸料是制造复材结构件的中间材料,在航空航天领域得到广泛应用。与国际军事强国相比,目前我国军队航空装备仍有大量老旧机型,未来受益于军机的更新换代以及新型号复材占比的提升,航空预浸料需求有望快速扩张。同时民机领域,公司生产的C919 用国产预浸料完成首批交付,实现了此领域国产材料零的突破,随着后续C919 和CR929 的逐步商业化,也将为国产预浸料带来巨大需求市场

渠道优势显著技术实力领先,行业龙头地位稳固。公司处于碳纤维中游,具有稳定的产业链供销路径,公司从上游企业光威复材、中简科技等购进碳纤维等原材料,制造成预浸料等复材产品出售给下游国内各大主机厂、科研院所等。公司控股股东航空工业高科和航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”,依托基础院,公司有望得到有力技术支持,并保持稳固的行业龙头地位。

风险因素:航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险。

投资建议:受益于我军航空装备的升级换代,公司复材业务有望在未来3-5 年保持快速增长,同时随着后续房地产业务的有序退出,公司主业将聚焦于航空新材料及装备产业。预计公司2019/20/21 年EPS 预测0.28/0.34/0.38 元,对应2019/20/21 年PE 为38/30/27 倍。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,我们给予公司14.4 元目标价(对应2020年PE 为42 倍),未来一年合理目标市值为200 亿元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

申请时请注明股票名称