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中航高科(600862)首次覆盖报告:预浸料龙头剥离地产业务 看好复材占比300%提升空间

发布时间:2019-12-31    研究机构:天风证券

公司为国内复材预浸料龙头企业,复材盈利保持中高速增长,19 年放量

公司是中国航空复材预浸料的龙头企业。公司碳纤维复合材料业务持续向好,毛利润2017、2018 年连续保持25%左右增长。受益于行业需求上行,2019 年中报显示复合材料业31.08 务实现53.7%增长,我们预计复材行业的高景气预计将在2020 年继续维持。

剥离地产业务,聚焦航空业务主线,净利润增厚约2.29 亿公司12 月25 日发布公告称,拟向股东南通产控(持股比例6.024%)转让子公司江苏致豪100%股权,对价10.05 亿元。公司此次剥离房地产业务,履行了2015 年重组时的承诺,将实现房地产业务的有序退出。

我们认为通过此次剥离,公司净利润将增厚2.29 亿元人民币。

我国处在二代机\三代机向四代机爬升阶段,复材占比具备300%提升空间

目前我国军机二代机三代机占比超过50%,三代机以歼-10 为例碳纤维用量仅为6%,四代机J20 为27%。因此我国在从二、三代向四代机跨越的过程中,复材占比具备300%提升空间。考虑到我国航空装备制造的不断成熟,产量将稳步持续上升,结合国产民航飞机需求,预计行业的需求空间将呈现单机占比与飞机总产量双升的带动。

公司为C919\929 供应商,未来民机碳纤维用量存在巨大提升空间公司生产的C919 用国产预浸料完成首批交付;同时中国商飞向公司正式发放了CR929 项目前机身工作包RFP。C919 碳纤维用量约为11.5%,与国际民用飞机50%的碳纤维用量还有着较大的差距。未来民机碳纤维用量有着巨大的提升空间。此外,我国民机采购年均超4000 亿元,根据COMAC 数据测算:持续至2037 年,考虑每年1%的民机价格增长,2019-2037 年总干线飞机采购数量超过9000 架,金额达11485 亿美元,折合人民币约7.7 万亿人民币,国产大飞机材料需求具备百亿美元级市场空间。

盈利预测与投资建议: 我们预计, 2019-2021 年公司营收为22.38/28.62/37.97 亿元,增速分别为-15.63%/27.86%/32.66% ,归母净利润为5.59/3.90/5.35 亿元,增速分别为 83.82%/-30.23%/37.28%,对应12 月27 日收盘价 P/E 为28.13/38.21/26.09x。公司作为国内碳纤维行业龙头企业,相对于可比公司平均 P/E64.93x,价值有所低估,首次覆盖给与买入评级,目标价18.83 元。

风险提示:1. 盈利不及预期;2. 碳纤维材料需求不及预期;3. 技术研发风险。

申请时请注明股票名称