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中航高科(600862)季报点评:航空复材预浸料核心企业 Q1归母大增62.7% 新材料全年目标+48%

发布时间:2020-04-28    研究机构:天风证券

营收与归母净利润业绩大幅增长,航空新材料业务为主要利润收入来源

4 月27 日晚公司发布一季报,营收7.71 亿元(+12.78%),归母净利润1.86亿元(62.68%),其中航空新材料业务营收7.63 亿元,同比大增58.96%,归母净利润1.92 亿元,同比大增193.03%,复合材料业务收入增长与结构优化带来子公司产品确认收入带来毛利率提升与业绩大幅增厚。机床装备业务营收入0.12 亿元(-34.08%),归母净利润减亏112.85 万元,人员分流和财税政策有效降低人工成本。

航空新材料板块营收增速预计将达48%,2020 持续看好航空新材料高景气

据19 年报披露,20 年公司预计实现营业收入 29 亿元(+17.5%),航空新材料业务预计实现营业收入 28.06 亿元(+48.2%),产量与销量将有望实现中高速释放态势。随着航空技术的发展、高性能碳复合材料技术和成形工艺的成熟,航空产业已大规模采用碳纤维材料,复材用量占比大幅提升:

我国J-7、J-8、J-10 等二代/三代老机型主要碳纤维用量占比不超过10%,但Z-9 直升机复材用量达25%、四代战斗机J-20 复材用量达27%;从J-10到J-20 的装备换代使复合材料用量具备了3.5 倍的质量占比提升空间,随着未来航空装备的持续换代,国产碳纤维需求量将会出现飞机产量、单机复材采购金额“量价齐升”的高景气增长;民机C919 复合材料占比11.5%,预计将于2021 年拿到适航证。考虑到我国航空装备制造的不断成熟,产量将稳步持续上升,结合国产民航飞机需求,预计行业需求空间将呈现单机占比、飞机总产量双增长的良好趋势。

资产负债表前瞻性项目表现良好,全年业绩或得支撑:20Q1 存货13.85 亿元,在大量交付的情况下仍基本持平;此外一季度末合同负债额为0.76 亿元,可理解为公司未来待交付产品的预收款。较高存货与合同负债望有效支撑公司业绩。

航空复材预浸料核心企业,地产业务实现剥离,明确航空新材料主线

公司为国内航空复材预浸料核心企业,主要产品为碳纤维复合新材料,19年营收占比超80%。子公司航空工业复材核心产品为复合材料原材料(预浸料、蜂窝等)及民机复合材料构件,主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司原地产业务已实现退出,中航高科(600862)已成为航空复材新材料纯粹标的。

盈利预测与投资建议:国内碳纤维材料需求或将迎来中高速增长期,将21-22 年营收增速从34.38/30%上调至39.19%/40.24%,20-21 年营业收入从28.62/37.97 上调到29.39/40.91 亿元,22 年营业收入为57.37 亿元,20-22年净利润为4.50/6.31/8.84 亿元,总股数13.93 亿股(总股本16.8 亿股)EPS 为0.32/0.45/0.63 元,PE 为43.90/31.34/22.37x,维持“买入”评级。

风险提示:航空新材料下游收入确认延后,因疫情影响导致碳梁产品出口订单延后共,公司机床设备业务小额亏损风险。

申请时请注明股票名称