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中航高科(600862):复材业务保持快速增长 上半年已接近完成全年工作目标

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

公司20H1 实现营业收入17.69 亿,同比+22.26%;实现归母净利润3.22 亿,同比+28.93%。公司是我国碳纤维产业链稀缺龙头,当前复材业务已进入快速发展期。受益于军机的更新换代以及新型号复材占比的提升,航空预浸料需求有望快速扩张。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,预计公司20-22 年净利润分别为4.4 亿、6.4 亿、9 亿,对应PE 为75 倍、51 倍和37 倍,维持“买入”评级。

复材业务快速增长,全年工作目标已接近完成。公司20H1 实现营业收入17.69亿元,同比+22.26%;实现归母净利润3.22 亿元,同比+28.93%。公司上半年整体收入已完成全年工作目标的60.99%,同时实现利润总额3.79 亿元,已接近完成全年利润总额目标。由于去年上半年仍包含房地产业务,整体业绩缺少可比性。分析其中新材料业务,报告期内该业务实现收入17.21 亿元,同比增长48.66%,完成全年新材料业务目标的61%,实现利润总额3.95 亿元,完成目标的77%,其中子公司航空工业复材实现净利润3.5 亿元,同比增长77.89%。

业务保持高景气度,“两金”影响短期现金流。由于2019 年末江苏致豪股权转让退出导致存货减少及复材存货周转加快,公司上半年存货大幅下降58.39%,其中原材料相较期初增长43.42%,或表明复材业务仍保持高景气度。而由于子公司航空工业复材本期原材料采购支出同比增加以及应收账款相较期初大幅增长187%,经营性净现金流在剔除江苏致豪影响后同比减少1.38 亿元至-1.71 亿元。

产能扩充加速,长期发展向好。报告期内航空工业复材顺义生产园区一期工程建设全面收官,二期2 号实验厂房完成建设,现已初步具备了复合材料研制生产及配套条件,同时南通大尺寸蜂窝生产线二期建设项目以及航空工业复材5号铺丝间改造项目继续推进,料将为长期民机业务以及发动机零部件业务的快速发展奠定基础。

风险因素:航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险等。

投资建议:考虑到公司Q2 业绩增速放缓,下调公司20-22 年净利润预测分别至4.4 亿、6.4 亿、9 亿(原预测为5.1/7.4/10.5 亿元),当前价23.71 元,对应PE 为75 倍、52 倍和37 倍.公司是碳纤维产业链稀缺龙头,我们认为其复材业务已进入高速发展期,同时航空工业集团直接控股后可能推进内部改革,因此维持公司“买入”评级。