中航高科(600862.CN)

中航高科(600862)新材料推荐1:首次覆盖航空复材龙头 看好产业链核心“枢纽“

时间:20-10-22 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖中航高科(600862)(600862)给予跑赢行业评级,目标价30.92元,对应2022 年55x P/E。理由如下:

技术国内领先,且处于产业链“枢纽”位置。公司2019 年完成房地产业务退出,目前已形成“航空新材料为主,高端装备制造为辅”业务格局。公司深耕航空复材领域多年,拥有国家级先进复合材料重点实验室,荣获多项国家级奖项,在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平,有较高的技术壁垒。同时,公司具有特有的渠道优势,控股股东航空工业集团是我国航空装备的主要供应商,公司在碳纤维复材产业链中处于中游位置,承接上游如光威复材、中简科技等企业的碳纤维,并供货给下游航空各主机厂等,行业地位特殊。

市场空间大,业绩增长确定性高。1)我们测算,2021~2025未来5 年,公司主营业务预浸料在航空装备领域市场规模总额约372 亿元,2021~2030 未来10 年,商用飞机国产碳纤维预浸料市场规模总额约114 亿元,公司业务有较大的发展空间。2)2019 年公司航空材料业务营收同比增长27%,1H20同比增长50.6%,验证了行业具有较高的景气度,业绩增长确定性强。3)公司业绩增长的驱动力主要来自于我国航空装备的更新换代,和新装备上碳纤维复材应用渗透率的提升。

背靠航空工业集团,可持续关注集团改革进展。1)2020 年10 月19 日,航空工业集团完成吸收合并中航工业高科公司,该事项有助于优化管理结构,推动内部资源整合;2)股东中国航空制造技术研究院持有公司3.35%股份,下辖复材中心、637 所和303 所等优质资产。大股东航空工业集团已入选国有资本投资试点,下属上市公司已完成股权激励、资产置换、剥离、注入等多个事项,可持续关注集团相关规划及进展。

我们与市场的最大不同?我们认为公司有较大的成长空间,业绩增长确定性强,且处于产业链的“枢纽”位置,行业地位特殊,当前股价尚未充分反映公司价值。

潜在催化剂:碳纤维复材订单交付超预期;资本运作进展超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.34 元、0.45 元、0.56 元,CAGR 为28.5%,2019~2022 扣非归母净利润复合增速46%。考虑到公司所处产业链的“枢纽”位置和航空复材业务的增长确定性,以及三年滚动订单(2020~2022)的行业特点,我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级,目标价30.92 元,对应2022 年55x P/E,潜在涨幅20%。

风险

宏观经济波动;产品质量与安全风险;改革与转型不及预期等。