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中航高科(600862)简评报告:复材业务增长显着 看好长期发展

时间:20-10-23 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

10 月22 日,公司发布2020 年三季报,实现营业收入23.37 亿元,同比增加9.18%;实现归母净利润4.01 亿元,同比提升18.46%。

二、分析与判断

复材业务前三季度业绩大幅提升,全年有望快速增长2020 年前三季度,公司实现营业收入23.37 亿元,同比增加9.18%;实现归母净利润4.01亿元,同比提升18.46%;不考虑房地产业务剥离影响,前三季度净利润同比增长87.38%。

单季度来看,Q3 实现营收为5.68 亿元,同比下降18.08%;归母净利润为0.79 亿元,同比下降11.04%,业绩下降的主要原因是公司剥离房地产业务,对于业绩影响较大。

报告期内,期间费用率为12.27%,较去年同期下降0.29pct。利润率方面,公司毛利率为30.48%,较去年同期下降0.38pct;ROE 为9.39%,同比增加0.68pct。

航空预浸料龙头,卡位优势显著

公司于2019 年底彻底置出房地产业务,复材业务成为绝对核心主业。背靠航空工业及航材院、航空制造研究院,公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。另外,公司是我国最早参与航空预浸料的企业,经过多年的经验积累,目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看,公司卡位预浸料中间环节,在我国航空预浸料领域占据主导地位。

军民机预浸料需求提升,看好复材业务持续高增长报告期内,复材业务实现营收22.48 亿元,同比增长26.75%;归母净利润为4.19 亿元,同比增长62.93%,主要系复合材料业务收入增长和整体毛利率提升所致。目前,我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升,随着新机型批产进度持续推进,碳纤维复材需求大幅增长,预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到11090 吨,年均需求为2218 吨。公司民机产品已参与C919 验证并获得C929 前机身工作包RFP。我们预计未来20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290 吨,年均需求为2415 吨。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升,公司复材业务将持续高增长。

三、投资建议

公司是我国航空预浸料龙头,房地产业务剥离后,复材业务成为核心主业,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.35、0 .47 和0.63 元,对应PE 为71X、54X 和40X,可比公司平均估值为80X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示

新型军机批产进度不及预期;复材制造技术迭代导致预浸料需求下降