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中航高科(600862)2020年三季报点评:复材业务景气向上 Q4业绩预期提速

时间:20-10-23 00:00    来源:中信证券

公司2020 年前三季度实现营业收入23.37 亿,同比+9.18%,实现归母净利4.01亿,同比+18.46%;其中新材料业务前三季度实现营业收入22.48 亿,同比+26.75%;实现归母净利4.19 亿,同比大幅增长62.93%。受益于军机的更新换代以及民机项目推进,公司新材料业务高景气度有望延续,长期发展向好。

考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,维持公司“买入”评级。

新材料业务快速增长,Q4 业绩预期提速。公司2020 年前三季度实现营业收入23.37 亿,同比+9.18%,实现归母净利4.01 亿,同比+18.46%;受房地产业务剥离影响,Q3 单季度实现营业收入5.68 亿,同比-18.08%,实现归母净利0.79亿,同比-11.04%。由于上年同期包含房地产业务,整体业绩缺少可比性,着重分析其新材料业务,该业务前三季度实现营业收入22.48 亿,同比+26.75%,已完成全年新材料业务收入目标80.11%;实现归母净利4.19 亿,同比大幅增长62.93%;而单三季度实现营收5.27 亿,同比-14.41%;实现归母净利0.80亿,同比+20.02%。虽然单三季度收入同比下降,净利增速也较上半年下滑,但若要满足2020 年新材料业务经营工作目标收入28.06 亿元,Q4 单季度需实现收入5.58 亿,同比增长102%,所以我们预计新材料业务在Q4 的业绩确认将提速,全年仍将保持快速增长。

复材业务保持高景气度,回款节奏影响短期现金流。2019 年末江苏致豪股权转让退出导致存货减少以及复材业务景气度较高使得存货周转加快,公司2020 年前三季度存货大幅下降55.20%至13.53 亿。由于下游需求较好,期末预收款项与合同负债总额较期初增长28.73%,达1.01 亿;同时受航空工业复材预付货物材料款及设备款增加影响,期末预付款项为1.02 亿,较期初增长71.09%,预收及预付的大幅增长或表明复材业务仍保持高景气度。从现金流量表看,由于应收账款较期初大幅增长148.90%,以及原材料采购的同比增长等原因,经营性净现金流-1.24 亿,同比-133.40%,但考虑到公司回款集中在年末,长期现金流趋势有望向好。

受益于军机更新换代,航空预浸料需求仍在快速扩张。与美俄等国已全面换装四代五代战机相比,中国五代机歼20 虽然已经入役,但空军仍装备有大量老旧的歼7、歼8,同时直升机运输机等军机情况也与战斗机类似。随着未来中国军机逐步换代以及复合材料占比更高的先进战机占比不断提升,航空复合材料市场有望逐步打开。同时我国民机大型客机项目稳步推进,将为复合材料行业的整体发展带来重大契机。我们认为受益于军机更新换代以及民机替代进口客机趋势,公司新材料业务高景气度有望延续,长期发展向好。

风险因素:航空新材料需求不及预期;现金流回收不及预期;机床及装备业务不及预期;产品质量出现风险等。

盈利预测、估值及投资建议:考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,我们认为其复材业务或仍处于高速发展期,维持预测公司2020/21/22 年归母净利润为4.4/6.4/9.0 亿,对应2020/21/22 年PE为80/55/39 倍,维持公司“买入”评级。