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中航高科(600862)公司季报点评:航空复材高成长持续兑现 前三季归母净利同增63%

时间:20-10-23 00:00    来源:海通证券

事件:公司发布2020 年三季度报告。2020 年1-9 月,公司实现营业收入23.37亿元 (+9.18%),归母净利润4.01 亿元(+18.46%),扣非后归母净利3.46亿元(+14.61%)。

剔除地产业务影响,2020 年1-9 月公司实现整体营收+27%、归母净利+87%。

受房地产业务剥离影响,2020 年1-9 月公司实现营业收入(+9.18%)和归母净利(+18.46%)同比增速并不高,主要由于本期并表范围不含房地产业务。2019 年1-9 月,房地产业务贡献营收2.96 亿元、归母净利润1.24 亿元,剔除这一影响后,同口径下公司实现整体营业收入同比增长26.67%,归母净利同比增长86.63%。

航空复材持续兑现高成长,2020 年1-9 月归母净利同比大增63%。分板块看,1)航空新材料:2020 年1-9 月,实现营收22.48 亿元(+26.75%)、归母净利4.19 亿元(+62.93%),受益于航空装备发展的高景气持续兑现高成长,同时受确认收入的品种结构变化及规模效应带动,复材利润增速显著高于收入端。2)机床装备:2020 年1-9 月,随着疫情影响逐步消除、交付同比增加,实现营收0.86 亿元(+31.64%),归母净利-0.26 亿元(较上年同期减亏0.05 亿元),减亏主要由于人员分流和财税政策影响致使人工成本降低。

业务结构优化,期间费率降低,盈利能力持续提升。截至2020 年9 月30 日,公司的航空复材业务营收占比由2019Q3 的82.9%提升至96.2%,业务结构显著优化;期间费率12.27%(-0.29 pct),其中销售费率、财务费率分别下降0.70pct、0.32 pct,管理费率(不含研发)同比增加0.73 pct。实现综合毛利率30.48%(-0.38 pct),综合净利率17.13%、同比提升0.11 pct,盈利能力持续提升。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.78/6.46/8.46 亿元,对应当前股价(2020/10/22 收盘价)的PE 分别为73/54/41 倍。结合可比公司PE 估值情况,给予公司2020 年76-80 倍PE 估值,对应股价区间为26.08-27.45 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:国家政策不确定性或宏观经济大幅波动;航空装备预算不及预期。